多晶硅期货市场分析报告

多晶硅期货上市表现

多晶硅期货于 2024 年 12 月 22 日在广州期货交易所上市，上市后整体呈现震荡上行态势。其价格从最低 41000 元 / 吨左右攀升至 45000 元 / 吨左右，涨幅约达 10%。多晶硅期价的偏强上涨，有着多方面原因。一方面，多晶硅及光伏产业链下游产品硅片、电池片的现货市场报价重心上移，其中多晶硅 N 型料最高报价涨至 45000 元 / 吨，有力地支撑了多晶硅期货价格的震荡上行；另一方面，从远期视角来看，期货仓单需求或许能够消化多晶硅的高库存，甚至有望带来需求增长，进而推动价格上涨。不过，在进行相关投资操作时，需注意其中存在的风险敞口。

与工业硅的联动关系

工业硅和多晶硅期货同属硅能源产业链，且都在广期所上市，它们之间的联动更多体现在多晶硅产业利润修复方面。但由于二者基本面存在差异，在 2024 年 12 月下旬至 2025 年 1 月上旬期间，市场表现为多晶硅偏强，而工业硅承压下跌，这与市场在上市前期对于做多晶硅、空工业硅的套利预判相符。尽管两者都面临供应充裕的状况，但多晶硅基本面稍强于工业硅。多晶硅供应端已开始大面积减产，需求端预计稳中有增，供需逐渐趋于平衡；而工业硅在高供应情况下，其最大需求端多晶硅正在减产，导致供应依然大于需求，价格压力更大。所以，市场上存在买多晶硅空工业硅的操作思路，但由于两者波动率差异较大，投资者必须注意相关风险敞口。

春节前后市场走势

春节前走势分化

春节假期前夕，晶硅产业链两大主要品种工业硅和多晶硅的走势与前期背道而驰。工业硅呈现偏强震荡，多晶硅则偏弱下跌。这主要有两方面原因：一是节前资金减仓离场，工业硅以空头平仓为主，多晶硅以多头平仓为主，从而导致两者行情与前期出现分化；二是工业硅跌至成本线附近，支撑力量增加，而多晶硅因前期期货价格上涨较快，利润得到修复，叠加节前库存累积，进一步上涨动力不足，所以期货价格回落。临近春节，企业逐渐放假，市场交投转弱，建议投资者平仓或轻仓过节。

目前，工业硅仍面临供应高基数问题，成本支撑区间在技术进步、单炉产量提升、碳质还原剂价格下跌的影响下不断向下探底。不过从绝对价格来看，工业硅的现货价格和期货价格都逼近历史低位。虽然从基本面看，工业硅因自身供应基数高，下游多晶硅减产导致其需求下降，整体供过于求使得价格承压；但当前工业硅价格已处于历史低位，尤其是期货盘面价格加地区贴水已跌破许多企业成本线，预计春节后停炉减产的企业将会增加，这对工业硅价格预期有一定支撑作用。

多晶硅在企业亏损与行业自律的双重作用下，产量大幅下降。随着大型企业报价重心上移，市场对未来价格重心上移较为乐观。但期货价格在市场对远期价格乐观的推动下，上涨幅度大于现货。春节前夕，下游企业排产逐步降低，部分生产基地陆续放假，多晶硅库存小幅回升至 24.7 万吨，硅片、电池片库存也小幅上涨。所以，尽管目前多晶硅基本面稳中向好，但春节前夕价格仍在多头减仓的压力下走弱。

春节后关注要点

春节假期之后，多晶硅可重点关注硅片稼动率提升带来的需求恢复以及库存去化情况，这是否能带动价格回升值得关注。硅片稼动率有望提升，从而带动多晶硅下游需求恢复，多晶硅库存也有望去化，进而带动期货价格回升。此外，《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案，而对于本办法发布之日前已备案且于 2025 年 5 月 1 日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行，这或将带来一部分抢装增量，虽影响不大，但也有利于春节后需求恢复。

对于工业硅而言，在供应端减产停炉以及绝对价格低位的背景下，价格有望企稳震荡。未来可关注工业硅新增产能投放进度和减停产产能的情况，以及成本端煤炭等原料价格的变化。此外，在产业出清方面，可关注碳足迹或者能耗要求方面标准提升对企业生产能力的影响。